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　　分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 杨陈渝虎 中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2025年9月20日

　　摘要

　　宏观方面，本周随着美联储降息预期落地 ，市场回归国内逻辑
。而国内8月经济数据喜忧参半
，尤其是房地产投资和销售数据依旧疲软，规上工业增加值回落 ，失业率上升
，市场交易更多托底政策出台。总体上看，不管上涨还是下跌 ，本周行情的驱动均在于宏观
，供需层面对价格驱动力度有限 。

　　产业方面，本周铁水继续小幅回升 ，稳定在240万吨以上
。钢厂保持正现金流的背景下，减产意愿并不强烈
，高铁水产量支撑原料保持高位震荡。目前钢材仍处于成本定价的逻辑当中，原料端偏强势 ，钢材易涨难跌 。

　　展望下周
，目前整体市场上涨驱动仍是宏观政策驱动，从产业角度来看供强需弱局面仍然存在。整体来看 ，钢市上有压力下有支撑
，预计节前钢材市场震荡偏强运行，下周关注螺纹2601合约能否突破3200元/吨 ，热卷2601合约能否突破3450元/吨
。

　　不确定因素：

　　上行风险：国内超预期刺激政策出台
，原料端供给不及预期。

　　下行加速信号：累库斜率陡增
、出口数据恶化 。

　　正文

　　现货市场表现：本周螺纹反弹10-50元/吨，热卷基本持稳

　　一、螺纹

　　1.1 螺纹供给：铁水转移+电炉亏损 ，螺纹产量下降

　　供应方面
，截止9月19日，五大钢材品种周产量855.46万吨 ，周环比降1.78万吨
。其中螺纹产量下降5.48万吨至206.45万吨。从工艺角度来看，长流程减产4.85万吨至179.72万吨
，短流程减产0.63万吨至26.73万吨 。华东地区长流程螺纹即期吨钢利润好转，吨钢利润50-100元区间；短流程谷电利润不佳 ，截至9月19日
，华东谷电亏损100元左右
。

　　1.2 螺纹表需：需求边际好转

　　消费方面，截止9月19日 ，螺纹表需周环比回升11.96万吨至210.03万吨
，较上年同期下降5.56%。据百年建筑调研，截至9月16日 ，样本建筑工地资金到位率为59.39%
，周环比上升0.15个百分点 。其中，非房建项目资金到位率为61.21% ，周环比上升0.18个百分点；房建项目资金到位率为50.58%
，周环比下降0.17个百分点
。本周建筑工地资金到位率环比上涨，其中 ，非房建项目资金改善，房建项目资金恶化。

　　9月10日-9月16日
，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.5%，周环比提升0.34个百分点；年同比提升0.51个百分点 。9月10日-9月16日 ，本周全国水泥出库量274.4万吨
，环比上升3.2%，年同比下降12.18%
。

　　1.3 螺纹库存：轻微去库 ，基本面压力缓解

　　库存方面
，本周五大钢材品种库存再度增加5.13万吨至1519.74万吨，创逾4个月新高 ，但累库速度放缓。螺纹总库存周环比下降3.58万吨至650.28万吨
，其中社会库存环降2.02万吨，而厂内库存微降1.56万吨 。目前螺纹库存同比高出184.82万吨 ，产业矛盾仍然存在。

　　二 、热卷

　　2.1 热卷供需：供给继续恢复
，需求改善有限

　　截至9月19日，本周热卷产量环增1.35万吨至326.49万吨 ，表需下降4.34万吨至321.82万吨
。目前钢厂盈利虽有收窄，但也仍有利润
，因此热卷产量回升较快，但需求改善有限。本周建材增板材降的局面明显 ，卷螺差收缩 。

　　2.2 热卷库存：去库延续性不强
，本周再度轻微累库

　　当前热卷整体产量偏高，上周的去库延续性不强 ，本周再度轻微累库
。截止9月19日
，热卷总库存微增4.67万吨至377.99万吨，钢厂库存微增0.42万吨至81.3万吨 ，社库累库4.25万吨至296.69万吨。市场窄幅波动
，周末成交情况较好，下游部分开启采购计划 ，在目前高供给情况下
，库存增幅较小 。

　　三
、钢材总结：

　　宏观方面，本周随着美联储降息预期落地 ，市场回归国内逻辑
。而国内8月经济数据喜忧参半，尤其是房地产投资和销售数据依旧疲软
，规上工业增加值回落，失业率上升 ，市场交易更多托底政策出台。回顾本周钢市
，在反内卷情绪升温以及降息预期下走出反弹行情，然后以美联储降息落地为节点 ，出现回撤调整 。总体上看
，不管上涨还是下跌，本周行情的驱动均在于宏观 ，供需层面对价格驱动力度有限
。

　　产业方面
，本周铁水继续小幅回升，稳定在240万吨以上。钢厂保持正现金流的背景下 ，减产意愿并不强烈
，高铁水产量支撑原料保持高位震荡 。目前钢材仍处于成本定价的逻辑当中，原料端偏强势 ，钢材易涨难跌
。

　　螺纹：本周螺纹产量下降5.48万吨至206.45万吨，其社会库存环降低2.02万吨
，而厂内库存微降1.56万吨，表观需求较上周增加11.96万吨。本周螺纹钢基本面边际改善 ，下游需求处于季节性修复
，累库压力暂时缓解 。需求端，部分地区天气好转 ，工地施工条件改善
，成材和原料都存国庆节前补库预期，价格有支撑 ，回落空间始终有限。不过房地产领域资金问题仍是最大制约
，新开工项目不足导致用钢需求增量有限
。卷螺差方面，随着螺纹钢库存下降 ，螺纹价格走势强于热卷
，卷螺差开始收窄。

　　热卷：本周热卷产量环增1.35万吨，库存微增4.67万吨 ，表需下降4.34万吨至321.82万吨 。目前钢厂盈利虽有收窄，但也仍有利润
，因此钢铁产量回升较快，但需求改善有限
。当前热卷整体产量偏高 ，上周的去库延续性不强
，本周再度轻微累库。出口方面，部分贸易商预计9月出口数据可能改善 ，但对10月及以后出口前景普遍偏谨慎 。

　　展望下周
，目前整体市场上涨驱动仍是宏观政策驱动，从产业角度来看供强需弱局面仍然存在
。整体来看 ，钢市上有压力下有支撑
，预计节前钢材市场震荡偏强运行，下周关注螺纹2601合约能否突破3200元/吨 ，热卷2601合约能否突破3450元/吨。

　　关键风险提示：

　　上行风险：国内超预期刺激政策出台
，原料端供给不及预期 。

　　下行加速信号：累库斜率陡增、出口数据恶化
。

　　分析师：楚新莉

　　期货交易咨询从业信息：Z0018419

　　研究助理 ：杨陈渝虎

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　　研究助理：刘兴华

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