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　　来源：风云IPO

　　作者|谢 敏

　　IPO前 ，原保荐代表人被处罚
。

　　在比亚迪一座新能源汽车电池包生产车间里
，一组银白色的金属外壳正缓缓进入全自动清洗设备。强力水柱与环保清洗剂喷涌而出，清除着加工残留的金属碎屑——哪怕一粒微尘未被清除 ，都可能导致电池系统短路起火 。

　　这套精密清洗系统
，来自即将于8月15日迎来北交所IPO上会的哈尔滨岛田大鹏工业工业股份有限公司（以下简称“大鹏工业 ”）
。但资本市场的通关之路，远比清除工业污垢艰难得多。

　　大鹏工业上市之路可谓坎坷 。自其首次IPO以来 ，不仅经历了撤回申请、更换保荐机构 、审核中止等多重波折
，此次保荐机构代表人又在大鹏工业上会前遭到处罚
。处罚原因为，保荐机构代表人在大鹏工业IPO项目中履职违规。

　　抛开上市风波 ，聚焦企业本身
，作为深耕工业精密清洗装备领域近二十年的企业，大鹏工业不仅毛利率领跑行业均值 ，营业收入更是连续三年增长 。

　　然而，光鲜的增长曲线背后
，《招股书》揭示的风险同样醒目：对第一大客户比亚迪的深度捆绑
、政府补助对利润的强力支撑，以及核心技术路径的模糊性 ，为其上市之路蒙上阴影。

　　01#

　　比亚迪依赖症：

　　销售、回款 、现金流的全方位绑定

　　大鹏工业为一家工业精密清洗领域专用智能装备生产商
，产品及服务主要应用于车辆动力总成
、新能源三电系统等核心零部件的精密清洗领域，以满足下游客户的精密制造需求
。

　　据大鹏工业介绍 ，公司已与包括比亚迪、长安集团 、潍柴动力
、东安股份等企业建立长期、稳定的合作关系。

　　纵观《招股书》发现
，过去三年，比亚迪始终稳居大鹏工业第一大客户 ，销售收入分别为1.24亿元 、0.46亿元、0.73亿元
，占当年营收的49.95%
、17.83%、27.69% 。三年时间销售收入合计占总收入约三成
。

　　图源：《招股书》

　　大鹏工业在《招股书》中表示，主要原因是比亚迪近年来产销量增长迅速 ，产能扩充需求旺盛
，公司与比亚迪合作良好，承接了其大量工业精密清洗装备 、装备升级改造和机器视觉检测设备订单。从中长期来看 ，公司不对单一客户构成重大依赖 。

　　但硬币的反面，是大幅增长的应收账款
。究其原因
，也与比亚迪脱不了关系。

　　2022年，比亚迪通过其签发的数字债权凭证 ，即“迪链
”结算
，迪链凭证的兑付周期为6个月 。这种结算方式导致大鹏工业当年的应收账款激增
。2022年，大鹏工业应收账款为8962.56万元 ，同比增长125.7%。

　　2022年至2024年
，比亚迪应收账款占期末总额比例分别高达51.20%
、38.03%、49.35% 。这意味着，公司一半的流动资金被单一客户牢牢锁住
。

　　北交所要求说明各期数字化应收账款债券凭证（如“迪链”）的形成原因 、具体构成
、是否存在逾期未兑付情况 ，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的规定等。

　　图源：《回复函》

　　大鹏工业回复称
，报告期内，公司仅持有1种数字化应收账款凭证 ，即迪链 。2021年至2023年
，公司收到的迪链金额分别为4593.22万元、8230.46万元及5777.44万元。报告期内，不存在逾期兑付的情况
。与迪链相关的会计处理符合《企业会计准则》的规定。

　　巨额应收账款如同悬顶之剑 ，随时可能引发现金流危机 。更严峻的是，去年11月底
，一封在市场上流传的文件显示，比亚迪对供应商所供货产品提出要求 ，从2025年1月1日起降价10%
。比亚迪相关人士发文回应
，“基于规模化大量采购，对供应商提出降价目标 ，非强制要求
，大家可协商推进。 ”

　　2025年上半年，大鹏工业实现销售毛利率24.03% ，同比下降26.11% 。

　　02#

　　未上市已“业绩变脸
”
，

　　IPO前，保荐代表人被处罚

　　收获了比亚迪等大客户的青睐 ，2022年-2024年
，大鹏工业分别实现营收2.47亿元 、2.6亿元
、2.65亿元，分别同比上涨47.59%、5% 、1.91%
。营收连续三年上涨。

　　但在净利润上有所波动 ，分别为3988.7万元
、4847.03万元、4309.36万元 。

　　这背后，大鹏工业获得的政府补贴在不断升高
。2022至2024年
，大鹏工业计入损益的政府补助分别达752.75万元 、1574.65万元和1428.97万元，占同期利润总额比例为16.41%、28.16%和28.86%。

　　且2025年一季度 ，公司业绩突然“变脸” 。2025年一季度实现营业收入?2426.03万元?
，同比下降3.54%
。同期净利润为亏损68.25万元，同比由盈转亏 ，公司解释称主要因成本上升及市场竞争加剧。

　　2025年中报时又重新回正
，实现营收2.65亿元?，同比增长8.34% 。净利润为4309.36万元 ，同比下降19.83%。

　　业绩“变脸 ”背后
，大鹏工业的IPO之路也颇为曲折
。

　　2020年12月，公司首闯创业板 ，由申万宏源证券保荐
，却在8个月后因预计业绩暴跌58%而撤回。

　　2023年6月转战北交所，保荐机构更换为东方证券 ，签字代表为吕晓斌
、李方舟 。

　　值得注意的是，2025年7月
，中国证券业协会发布的保荐代表人分类名单显示，东方证券保荐代表人李方舟、吕晓斌因在大鹏工业IPO项目中履职违规 ，被北交所采取自律监管措施
。

　　图源：中国证券业协会

　　这背后是“项目随人走”的情况。保代吕晓斌的履历显示
，其2020年1月在申万宏源时保荐大鹏工业创业板IPO，2023年6月东方证券接手后 ，他8月就跳槽到东方证券继续保荐这个项目 。

　　图源：中国证券业协会

　　雪上加霜的是
，2024年6月27日，正值回复北交所第二轮问询的关键时刻 ，大鹏工业哈尔滨松北厂区突发安全事故
。一名工人在设备调试时遭遇机械伤害身亡
，直接经济损失203万元。四个月后，松北区应急管理局依据《安全生产法》对公司处以50万元罚款 。

　　03#

　　创始股东变客户 ，

　　海外市场怎么走？

　　大鹏工业原是日企岛田化成株式会社（以下简称“岛田化成
”）的全资子公司
。2005年3月
，岛田化成设立哈尔滨岛田大鹏工业有限公司，即大鹏工业前身。

　　2014年4月 ，岛田化成将其持有的70%股权以定价3500万元转让予大鹏工业实控人李鹏堂的配偶 。岛田化成收取按当时支付汇率折算约1784万元的外币，其余价款岛田化成不再收取
。

　　这也引来监管层问询
，要求大鹏工业说明，岛田化成豁免收取近一半股权转让款的原因及合理性。

　　大鹏工业回复称 ，在本次股权转让时
，双方一致同意大鹏工业35%股权对应价款免于支付 。李鹏堂先生为大鹏工业的发展作出巨大贡献，为股东带来良好回报 ，得到岛田化成的实际控制人岛田健一先生的认可。各方通过合意达成一致意见
，具有合理性
。

　　2015年10月，岛田化成将大鹏工业全部股权转让完成。

　　虽股份完成切割 ，但“关系”没有 。撤资后
，岛田化成作为境外经销商于2018-2019年向李鹏堂配偶XinyuCui多次借款用于经营周转
。

　　并且退股完成后，岛田化成变身为经销商 ，与大鹏工业进行业务合作
，并为其开拓海外市场。

　　2019年双方在日本设立子公司岛田化工机，这一年大鹏工业的境外收入暴增 ，实现2824.15万元，同比暴增844.5% 。

　　2020年-2022年
，岛田化成分别为大鹏工业第二大 、第二大
、第三大客户，分别实现交易金额2231.64万元、2146.17万元 、2091.28万元 ，占当期营业收入的比例分别为10.75%
、12.81%、8.45%
。

　　在此期间
，岛田健一作为岛田化工机的销售顾问，每月在岛田化工机领取薪酬 ，2020年 、2021年
、2022年1-11月
，薪酬分别为40.61万元、52.05万元 、28.17万元。

　　对于该笔薪酬，大鹏工业在问询回复中时而表示为财务顾问费
、时而又变成销售顾问费 。

　　双方合作2022年11月戛然而止 ，大鹏工业处置了日本子公司岛田化工机
，次年境外收入瞬间归零
。

　　大鹏工业在《招股书》中表示，海外市场拓展不及预期、日元大幅贬值和我国汽车行业快速复苏等因素影响 ，公司调整经营战略。

　　2024年7月
，北交所要求大鹏工业说明，停止与岛田家族合作后公司境外业务的开展情况；公司是否能够独立开展境外业务 ，停止与岛田家族的合作是否会对公司的经营业绩产生不利影响 。

　　大鹏工业回复称，公司已符合境外客户的技术要求
，并已积累了相对充足的境外项目服务经验和一定的境外客户资源
。公司未来拟通过与代理商 、贸易商社合作的方式拓展境外市场。

　　大鹏工业带着连续增长的光环第三次叩关北交所 。然而，其《招股书》揭示的依赖大客户、盈利补贴依赖及渠道的不确定性 ，构成了环环相扣的风险链。