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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

在国际金价持续刷新历史新高、全球避险情绪升温的市场背景下，紫金矿业分拆紫金黄金国际 ，并于9月19日启动全球招股
，预计9月29日登陆上市
。此次IPO募资规模达249.8亿港元-287.3亿港元，将成为2025年至今香港市场第二大IPO项目 ，更有望成为近年来黄金板块在港交所最具分量的融资操作——其背后既承载着紫金矿业强化全球上游黄金资源控制力的战略布局
，也暗藏母公司缓解流动性压力的现实考量。

81天“闪电上市”黄金牛市助推分拆节奏

作为紫金矿业全资子公司，紫金黄金国际的上市进程创下港股市场近期效率新高 。时间线显示 ，今年5月27日紫金矿业正式披露分拆黄金板块至港股上市的计划
，6月30日紫金黄金国际递交A1招股书，9月19日即启动全球招股 ，自递交招股书至启动全球招股仅间隔81天
。这一速度在2022年至今的港股IPO中（不含中概股回港项目）位列最快，仅慢于无需中国证监会备案的新加坡公司IFBH（间隔72天）。

如此紧凑的上市节奏
，与黄金市场的景气周期深度绑定 。自2023年起，美联储高利率政策
、地缘冲突加剧、美元信用承压等多重因素共同推动国际金价进入上行通道 ，截至2025年9月22日
，COMEX黄金价格进一步突破至3760美元/盎司的历史高位
。根据市场消息，紫金黄金国际最初拟定的募资目标为10亿美元 ，随国际金价持续攀升两度上调
，最终本次募集资金区间高达249.8亿港元至287.3亿港元（约合32亿美元），分拆上市时机与市场趋势形成精准契合。

8座全球矿山打包注入产量跻身全球前十旗下最大矿山存安全隐忧

此次分拆是紫金矿业全球黄金资源的集中整合 ，8座矿山覆盖南美 、大洋洲
、中亚、非洲四大资源区
，直接跻身全球黄金开采商第一梯队 。截至2024年底，紫金黄金国际黄金产量为1.3百万盎司（约40.4吨） ，黄金储量达27.5百万盎司（约856.0吨）
，为全球第九。

其中，哥伦比亚武里蒂卡金矿是核心资产——作为哥伦比亚最大在产金矿 、该国首座大型现代化地下矿山 ，其年产量超10吨，不过
，核心资产的安全风险不容忽视
。武里蒂卡金矿周边长期存在非法采矿活动。2020年3月紫金矿业完成对该矿山的收购后，即与哥伦比亚政府有关部门签署了安全保卫协议 。然而2022年下半年以来 ，由于现场执法和警力不足
，非法采矿事件大幅增加：2023年5月遭遇爆炸恐怖袭击，2024年11月又被非法采矿组织控制并盗采浅部高品位矿体
。未来该矿山生产运营的稳定性需持续关注。

26家基石认购过半国际长线资金与中资巨头齐聚

紫金黄金国际本次港股IPO获得资本市场高度认可 ，基石投资者阵容相当豪华 。26家基石投资者（合并部分主体）合计认购124.7亿港元
，占基础发行规模的49.9%，接近五成
。这一比例在2023年至今募资100亿港元以上的港股IPO中排名第一 ，足见资本对其价值的认可。

从投资者构成看
，此次认购呈现“国际+中资 ”双轮驱动格局：国际端，新加坡政府投资（GIC）
、贝莱德（BlackRock）、施罗德（Schroders）等11家知名主权基金 、长线基金及对冲基金合计认购59.2亿港元 ，这一金额在2023年至今的港股IPO中外资认购规模中排名第二（仅次于宁德时代）；中资端
，高瓴
、景林、高毅等头部私募，中国太保 、泰康
、汇添富等长线基金 ，以及招金矿业等产业合作方均参与其中，形成覆盖不同类型资本的投资矩阵
，折射出全球资本对黄金赛道及公司资产质量的共识 。

发行机制上，紫金黄金国际选择“定价发行
”模式
。这一选择区别于过往大型港股IPO常用的“发行区间”+“发售量调整权 ”模式（发行人拥有更多的定价、配售灵活性）。紫金黄金国际该发行方式体现出市场热度以及公司对本次发行充满信心 。

值得关注的是 ，2025年港股资本市场已呈现显著回暖态势——前8个月IPO融资规模达1329亿港元
，创下近4年新高，增发募资规模更攀升至1905亿港元 ，期间不仅有比亚迪435亿港元 、小米426亿港元、宁德时代410亿港元等超大型融资项目落地
，市场活跃度持续提升
。不过，市场资金面也面临潜在压力：紫金黄金国际
、奇瑞汽车陆续完成港股IPO后 ，后续港股IPO可能会在资金端面临较大考验。

财务增速领跑同行客户集中与母公司流动性成关注焦点

财务数据层面
，紫金黄金国际的盈利能力与增长潜力在行业内具备显著优势 。2022年至2024年，公司营业收入从127亿元增长至215亿元 ，三年复合增速达30.3%；归母净利润从12.8亿元增至34.6亿元
，复合增速高达64.5%。2025年上半年，公司业绩进一步提速 ，营业收入143亿元，同比增长43%
，归母净利润37.2亿元已超过2024年全年水平
。

毛利率与净利率表现同样突出：2025年上半年，紫金黄金国际毛利率达46.5%、归母净利润率26.1% ，在同行中处于领先水平。估值层面
，公司本次发行市值至少达1879亿港元，为港股黄金股中市值最大 ，但2024年PE及TTMPE低于山东黄金 、招金矿业
，具备一定估值优势 。需要注意的是，其股价后续表现将与国际金价走势深度绑定：公司在金价高位启动发行 ，定价已充分反映当前黄金资产估值预期
，向上提升估值空间相对有限；若金价维持稳健上行，业绩增长与资产价值提升将为股价提供支撑 ，反之若短期金价调整
，股价或面临阶段性波动压力
。

需注意的是，公司客户高度集中：2022-2024年前五大客户收入占比从70.2%升至84.2% ，2025年上半年达98.4%，最大客户紫金矿业集团占比49.6%
，分拆后能否优化客户结构仍待观察。

此外，母公司流动性压力是分拆核心动因 。2024年紫金矿业货币资金317亿元 ，但短期借款及一年内到期非流动负债合计487亿元
，长期借款615亿元；2024年6月公司港股闪电配售募资39亿港元，仍未改善流动性 ，2025年中报流动比率0.97
、速动比率0.66
，均低于行业安全阈值
。分拆后，紫金黄金国际可独立增发、发债融资 ，既为自身金矿并购注资
，也降低母公司融资负担，形成“业务分拆+资本独立
”的协同效应。