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　　在9月18日发布的最新报告中 ，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出
，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣 ，“再通胀 ”预期和AI自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素。

　　高盛在报告中称
，维持对A股和H股的“增持
”评级，分别预测其在12个月内的上涨空间为8%和3% 。

　　“慢牛”有望出现

　　在9月18日发布的最新报告中 ，高盛首席中国股票策略分析师刘劲津及其团队指出
，在估值和流动性的驱动下，中国股票市场可能会迎来进一步的繁荣 ，“再通胀 ”预期和AI自主化发展是推动此轮上涨的关键催化因素
。

　　对于今年的牛市，高盛指出
，企业盈利是市场持久发展的必要条件，但“流动性
”则是所有牛市趋势的必要前提。与之前相比 ，目前A股市场的“慢牛”格局似乎构建得更为稳固了 。

　　估值方面
，高盛的数据显示，多数指标显示大盘股并未被高估 ，指数市盈率处于中段区间
。目前MSCI中国和沪深300分别交易于13.5倍和14.7倍的12个月预期市盈率
，仍低于历次牛市约15-20倍市盈率的历史估值上限。

　　高盛还强调，中国股市本轮上涨同样有基本面支撑 。报告预测 ，2025-2027年上市公司的正常化利润将实现中高个位数的增长。今年上半年
，在岸和离岸上市公司的利润分别增长了3%和6%
。科技、AI等特定行业的盈利修正有所改善，企业现金回报额创下历史新高 ，一些大型互联网公司由AI推动盈利超预期推动估值大幅上修。

　　“此外
，如果‘反内卷’政策持续推进，未来几年企业盈利有望每年大约提高2% ，这将成为推动企业盈利能力提升的一个非常重要的因素 。 ”刘劲津在媒体分享会上说
。

　　是谁在买中国股票？

　　报告指出，与市场普遍认为此轮涨势由散户推动的看法不同
，数据显示，中国本土和海外的机构投资者一直是本轮反弹流动性的主要提供方 ，国内外的机构资金都在积极流入。

　　首先
，国内公募基金在过去几个月迅速提高了股票敞口，其投资组合中的现金比率已降至五年来的最低点 。其次 ，行业数据显示
，国内保险公司今年以来已将其股票持仓增加了26%
。同时，国内私募基金的总管理规模也从2024年9月的5.0万亿元人民币增至目前的5.9万亿元。

　　值得关注的是 ，在海外资金方面
，外国投资者对中国股票，尤其是A股的参与度已升至周期性高点 。高盛主经纪商数据显示 ，全球对冲基金在8月份的A股总资金流入创下近年来单月最高纪录
。

　　“海外投资人对中国的态度正在变得更积极
，若中国的基本面持续改善，仍有更多的可能性。
”慕天辉表示 。

　　那么 ，市场情绪是否已经过热了呢？

　　高盛散户情绪指标显示，该指标显示未来3个月可能存在市场盘整风险
，但并非意味着牛市将很快见顶
。“综合起来，我们认为高盛中国散户情绪指标能够提供一种更全面
、更加整体的方式去量化A股市场国内散户的风险偏好。这个指标显示确实情况有所改善 ，与2021年及2015年的极端和高度投机水平相比
，差距很大 。因此，如果经济增长和其他基本因素继续改善 ，情绪方面可能还有进一步的提升空间。”刘劲津说
。

　　高盛研报还指出
，中国股市可能具备一定的增量资金潜力。例如，对于机构投资者来说 ，如果中国境内机构持股比例从目前的14%提高到50%（新兴市场平均水平）/59%（发达市场平均水平）
，那么境内股票的潜在增仓规模将达到32万亿至40万亿元人民币 。

　　继续看好互联网

　　“我们在A股与H股之间有什么偏好？答案很简单，我们两者都看好
。 ”刘劲津在媒体分享会上说。

　　高盛在研报中重申对A股和H股的“增持
”评级 ，预测未来12个月内二者的上涨空间分别为8%和3% 。

　　具体到主题来看
，高盛有四个推荐方向
。一是 “民企十杰”（Prominent 10），二是AI产业链（尤其是A股的上游芯片、半导体） ，三是 “反内卷 ” 受益的行业（比如政策支持避免恶性竞争的领域），四是注重给股东分红的公司。板块上
，更看好TMT（科技 、媒体
、通信）、互联网 、消费服务
、保险和原材料 。

　　“我们继续看好互联网行业，并在七月将保险和材料提升至超配
。到目前为止 ，这两个行业表现相当不错。保险提供了一种间接的A股市场敞口
，而材料则为投资者提供了‘反垄断’相关的不错的投资方式 。除‘民企十杰’外，中国AI主题关注度仍然很高表现也不错；我们也一直强调中国公司出海主题
。”刘劲津说。