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　　乔治?阿玛尼 50 年前创立的这家时尚品牌 ，去年公布营收为 23 亿欧元（合 27.1 亿美元），同比下降 5%
。这一业绩下滑一方面受全球奢侈品市场增速放缓影响
，另一方面也因消费者转向休闲服饰，导致该品牌经典西装的吸引力下降。

　　但这家意大利公司的文件显示 ，若计入美妆与眼镜业务的销售额
，这一营收数字将接近翻倍，达到 42.5 亿欧元 。自 1988 年起 ，阿玛尼的美妆业务授权予欧莱雅（L‘Oreal）运营
，眼镜业务则授权予依视路陆逊梯卡（EssilorLuxottica）运营
。

　　乔治?阿玛尼于 9 月 4 日逝世，其遗嘱于上周公布。遗嘱中指定上述两家公司 ，以及法国奢侈品巨头路威酩轩集团（LVMH）
，为该品牌业务的潜在收购方 。

　　行业消息人士与分析师估算，欧莱雅旗下阿玛尼品牌香水及美妆产品的年销售额约为 15 亿欧元 ，而依视路陆逊梯卡旗下阿玛尼品牌眼镜的年销售额约为 5 亿欧元
。

　　路透社依据公开文件计算的数据
，其中略超十分之一的收入将作为特许使用费支付给阿玛尼集团。

　　一位曾任职于某潜在收购方的行业消息人士表示，在可能的交易中 ，特许经营产品的销售额或将成为决定阿玛尼估值的关键因素 。

　　阿玛尼集团的运营利润主要依赖时尚业务，去年该业务运营利润占净营收的比例已降至 3%；而美妆与眼镜业务的盈利潜力则显著更高
。欧莱雅去年整体运营利润率为 20%
，依视路陆逊梯卡的运营利润率也接近 17%。

　　汇丰银行（HSBC）分析师埃尔万?朗布尔（Erwan Rambourg）向路透社表示：“阿玛尼品牌在眼镜与美妆领域表现出色，品牌传承也十分深厚 ，但如今其成衣业务已不再是全球最热门的品类 。”

　　特许经营权是潜在交易的核心

　　阿玛尼与依视路陆逊梯卡的特许经营协议于 2023 年续约
，有效期 15 年（阿玛尼本人持有依视路陆逊梯卡 2% 的股份）；而与欧莱雅的合作协议则将持续至 2050 年。

　　乔治?阿玛尼深知这些合作的重要性，其遗嘱中明确规定 ，在出售品牌业务时
，应优先考虑与阿玛尼集团 “已建立合作关系 ” 的企业
。

　　依视路陆逊梯卡与欧莱雅上周均表示，将评估对阿玛尼的潜在投资。遗嘱显示 ，初步投资应先收购 15% 的股份；之后再向同一收购方转让更大比例的股份
，或推动品牌上市 。

　　由法国亿万富翁伯纳德?阿尔诺（Bernard Arnault）掌控的路威酩轩集团表示，获列为潜在合作方感到荣幸
。

　　对欧莱雅而言 ，通过收购大量股份以掌控规模可观的阿玛尼特许经营权
，其重要性或将超过依视路陆逊梯卡。

　　欧莱雅若竞标收购阿玛尼，可能会效仿美妆集团雅诗兰黛（Estee Lauder）的先例 —— 雅诗兰黛于 2022 年收购了时尚品牌汤姆?福特（Tom Ford） ，保留了其香水业务，同时将服饰与眼镜业务的长期特许经营权授予其他企业 。

　　晨星（Morningstar）分析师丹?苏（Dan Su）表示
，阿玛尼作为美妆品牌 “声誉卓著”，同时也是男士香水领域最知名的品牌之一 —— 该细分市场正蓬勃发展
。欧莱雅首席执行官尼古拉?希罗尼穆斯（Nicolas Hieronimus）曾于 7 月向路透社透露 ，阿玛尼 “与你更强
”（Stronger with You）香水在年轻男性群体中掀起了 “现象级热潮”。

　　不过
，对欧莱雅而言，在美妆业务之外再管理一项时尚品牌业务 ，可能会增加运营复杂性 。

　　而对依视路陆逊梯卡来说
，尽管与阿玛尼合作已久，收购阿玛尼仍将是一项艰巨挑战
。依视路陆逊梯卡虽在 2024 年收购街头服饰品牌 Supreme ，涉足时尚领域
，但该公司此前已强调，其目标是成为一家医疗科技集团。

　　多位行业专家表示 ，路威酩轩集团凭借在奢侈品领域深厚且广泛的专业积淀
，有能力完成全面收购，将阿玛尼庞大业务体系下的所有业务纳入旗下 。

　　这家法国集团可通过其子公司 Thelios（路威酩轩旗下眼镜业务单元）管理阿玛尼眼镜业务 ，而美妆本就是其核心业务之一
。

　　但鉴于目前已存在长期特许经营协议，路威酩轩集团短期内或许难以将阿玛尼的美妆与眼镜业务完全纳入自营体系。

　　此外
，阿尔诺还需与阿玛尼设立的基金会共存 —— 该基金会将拥有事实上的否决权 。

　　朗布尔表示：“路威酩轩和欧莱雅（在业务模式上）可谓天差地别。 ”